文丨杨练 编辑丨李恒春
当前多重有利因素叠加，信贷市场正逐步摆脱下行压力，进入筑底反弹的关键阶段，住户贷款拖累效应的缓解将成为信贷反弹的核心支撑。
2011年以来，中国金融机构的人民币贷款同比增速、贷款加权平均利率逐步下行，且在近几年有加速探底之势。2019年至2025年，住户贷款增速从15.53%降至0.53%，拖累整体贷款增速约4.5个百分点，是贷款增速下滑的主要原因。
住户贷款分为住户消费贷款和住户经营贷款，住户消费贷款占住户贷款的70%。在住户消费贷款中，个人住房贷款又是住户消费贷款的核心组成部分，住户贷款受住房贷款影响而出现趋势性下跌。住户的住房贷款和消费性贷款都受住户的收入预算约束，两者虽有短期背离，但在长期趋势变化上具有较高的一致性。
在主导人民币信贷市场格局的诸多因素中，住户贷款是最核心、最关键的变量，其拖累效应贯穿近十余年来信贷市场发展全过程。随着宏观经济企稳、政策扰动效应边际减弱，信贷市场逐步迎来筑底反弹的关键节点，而住户贷款拖累效应的缓解更是信贷反弹的核心前提。同时考虑到银行在负债端积极降低挂牌存款利率，银行贷款业务的改善，将夯实银行经营业绩的基础，有望推动商业银行净息差的逐步回升。
贷款增速与利率高位回落
从2011年开始，中国银行信贷市场正式告别此前的高速增长周期，从数量维度看，金融机构人民币贷款同比增速持续下行，从前期较高水平逐步回落，尤其是近几年加速探底；从价格维度看，贷款加权平均利率同步走低，与贷款增速形成联动。这种“量价双降”格局的形成并非单一因素作用，但住户贷款的持续下滑是主导信贷总量下行，进而带动利率同步走低的核心推手，其拖累效应远超产业结构调整、政策扰动等其他因素，更是贯穿近十余年来信贷市场发展的核心主线。
值得注意的是，2011年，受央行连续上调存贷款基准利率等因素影响，金融机构贷款利率曾出现阶段性上行，当年12月非金融企业及其他部门贷款加权平均利率达8.01%，较年初上升1.82个百分点，但这并未改变此后利率长期下行的整体趋势。
近十余年来，银行信贷数量变化呈现“整体下行、结构分化”的特征，核心原因就在于住户贷款的拖累效应。尽管企事业单位贷款呈现行业层面的差异化表现，部分行业信贷增长能起到微弱的对冲作用，但始终无法抵消住户贷款下滑带来的巨大压力，住户贷款的下滑幅度、持续周期，直接决定了整体信贷总量的下行节奏和幅度，其重要性也远超信贷结构中的其他组成部分。
多年来，银行住户贷款和企事业单位贷款两者规模之比维持在3:7左右，看似企事业单位贷款占比更高，但住户贷款的增速波动对整体信贷的影响权重远高于其规模占比所体现的水平，其拖累效应在信贷中的作用更是不可替代。
2019年至2025年，住户贷款增速从15.53%大幅下滑至0.53%，降幅高达15个百分点，其间拖累整体贷款增速约4.5个百分点，这一拖累力度相当于同期企事业单位贷款正向拉动效应的2倍以上，成为信贷总量增速下滑的直接原因。而且，这种下滑并非短期市场波动，而是形成了长期下行惯性，对信贷总量的压制作用逐年凸显，成为近十余年来信贷“量价双降”格局难以扭转的根本症结。
2022年以来，个人住房贷款增速骤降并进入负增长区间，2023年—2025年连续三年负增长，贷款余额从2022年峰值逐年下滑，标志着个人房贷市场正式进入存量调整阶段，也意味着住户贷款的拖累效应进入常态化、长期化。这一变化是房地产市场深度调整、居民提前还贷潮、金融机构风险管控收紧等多重因素的共同作用所致。
截至2025年年末，居民贷款总额达83.28万亿元，同比仅增长0.53%，其中，居民消费贷款余额为58.16万亿元，同比下降0.89%，为有数据统计以来首次下降，这进一步验证了住户贷款的低迷态势及拖累效应。
与此同时，企事业单位贷款呈现明显的产业与行业结构性分化特征，但这类分化增长的核心作用仅为“对冲”而非“扭转”，其对整体信贷的拉动作用始终无法抵消住户贷款的拖累效应。虽然商业服务业和制造业贷款增速自2020年以来呈现明显攀升态势，成为拉动企业贷款增长的核心动力，但这类行业信贷增长多集中在特定领域，覆盖面有限，对整体信贷的拉动作用相对有限，始终无法改变住户贷款主导下的信贷总量下行格局。同样，以批发零售业为代表的服务性行业，尽管信贷规模增速和投资有所改善，但并未带动相应终端需求增长，也对其信贷规模持续扩张形成制约，难以进一步对冲住户贷款的拖累效应。
信贷市场逐步摆脱下行压力
2011年以来，伴随信贷数量下行，中国银行贷款加权平均利率呈现持续下行趋势，这一变化是政策引导与市场供求共同作用的结果，而住户贷款的拖累效应成为影响信贷价格走势的核心间接因素。
从政策层面看，央行通过多次降准降息、引导金融机构降低实体经济融资成本等举措，推动贷款利率稳步下行。尤其是近年来，为应对经济下行压力、落实“稳增长”目标，银行部门积极响应政策导向，在稳信贷规模下推行“以价换量”策略，通过降低贷款利率吸引信贷需求，多家银行纷纷下调消费贷等产品利率，部分消费贷年化利率低至“2”字头，进一步拉低了整体贷款加权平均利率水平。
从市场层面看，信贷需求不足是推动利率下行的核心因素，而信贷需求不足首要原因在于住户贷款的持续低迷，直接导致信贷市场“供大于求”格局的形成，进而推动利率持续下行，这进一步凸显住户贷款的拖累效应。住户贷款低迷叠加企业投资意愿不强，使得金融机构为争夺优质客户，不得不降低利率定价水平，进一步加剧利率下行趋势。
近十余年来银行信贷“量价双降”格局的形成并非单一因素所致，而是产业结构、库存周期、政策扰动等多重因素长期交织作用的结果，但住户贷款的持续下滑是最核心、最具主导性的因素，其拖累效应贯穿信贷量价变化全过程。
展望未来，随着宏观经济逐步企稳，叠加“以价换量”“债务置换”等政策的扰动效应边际递减，结合当前产能利用率、产成品库存率等市场性有利因素，2011年以来信贷“量价双降”格局有望迎来拐点。而这一拐点能否如期到来，核心取决于住户贷款拖累效应能否得到有效缓解。住户贷款拖累效应的缓解程度，直接决定了信贷筑底反弹的节奏和力度。
从数量层面看，信贷能否顺利筑底反弹，主要取决于住户贷款下滑态势能否得到有效缓解，住户贷款的企稳回升将成为信贷总量反弹的关键支撑。随着实体经济复苏、居民收入预期改善及房地产市场逐步企稳，住户贷款下滑态势有望得到遏制，进而推动整体信贷总量稳步回升；同时，企业投资意愿将逐步回升，制造业、商业服务业等行业的信贷需求有望持续改善，进一步助力信贷反弹。
从价格层面看，银行在负债端持续降低存款利率，将进一步缓解负债成本压力，为贷款业务改善提供支撑，有望推动商业银行净息差逐步回升，信贷价格下行趋势将得到遏制并逐步趋于稳定，而这一过程也将受住户贷款需求恢复情况的间接影响。
总体而言，当前多重有利因素叠加，信贷市场正逐步摆脱下行压力，进入筑底反弹的关键阶段，而住户贷款拖累效应的缓解将成为信贷反弹的核心支撑，这不仅将夯实银行经营业绩的基础，也将为实体经济高质量发展提供更有力的金融支撑。
（本文已刊发于4月11日出版的《证券市场周刊》。）
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